发布时间：2022-04-12
多家中国企业寻求瑞士上市
导言
近来，美国股票市场上对于中概股充满了退市担忧，并由此引发了抛售潮，导致中概股市值的大幅缩水。市场观察人士表示，在可预见的时期内，确实存在美国政府对于中国赴美上市公司收紧监管的趋势，但中国政府鼓励中国企业寻求全球化融资的政策却不会改变。
2021年3月的短短两周内，四家中国民营企业巨头先后发布公告，宣布将启动境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市。这四家企业分别为中国工程机械巨头三一重工、动力锂电池制造商国轩高科、锂离子电池材料供应商杉杉股份以及医疗器械商乐普医疗。
此举呼应了之前国务院金融稳定发展委员会专题会议所提出的“中国政府继续支持各类企业到境外上市”的政策信号。
本文将通过对以上新闻中相关要素的诠释与解读，在现今中美经济与地缘政治关系微妙而紧张的背景下，与您共同探索瑞士为何是协助中国企业继续全球化与利用海外融资的别样选择。
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政策背景
2022年2月11日，证监会官网发布公告称，对《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》（证监会公告〔2018〕30号）进行修订，修订后名称定为《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，自发布之日起施行。
该规定将瑞士、德国纳入“沪伦通”，为中资公司海外上市“另辟蹊径”。“沪伦通”自2018年正式发布以来，迄今共有四家上交所上市公司完成全球存托凭证（GDR）发行并在伦敦交易所上市。
在中概股前景略显不安之际，监管机关的上述行动，无疑释放了对中企境外上市的明确支持态度。
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何为GDR？
全球存托凭证（Global Depository Receipts, GDR）是在某一国家或地区证券市场上发行与交易的，代表境外公司有价证券权益的可转让凭证，每份存托凭证代表一定数量的，境外公司所发行的基础证券（通常为股票）。
GDR代表了非本国公司的股份，方便了国际机构持有该股份。这些股票本身作为国内股票交易，但在全球范围内，可以使用GDR来筹集以美元或欧元计价的资本，投资者也可利用资本市场来促进长期债务工具的交易。
GDR在国际市场上的交易，相较于投资者用来交易外国证券的其他机制，通常具有更低的相关成本。
例如，一家总部位于美国的公司希望其股票在伦敦和香港证券交易所上市，可以通过GDR实现这一目标。这家总部位于美国的公司与各自的外国存托银行签订存托凭证协议。这些银行根据两国的监管合规性，转而在各自的证券交易所发行股票。
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中国公司发行GDR的作用
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GDR与A股跨境转换及其意义
由于境内机构作为发行主体，在境外证券交易所直接发行股票存在着一定的困难。因此选择在瑞士证券交易所发行GDR，可实现获得境外融资以及股票在境外流通的目的。
境外的投资者可以在瑞士交易所买入中国公司的GDR，以间接投资A股股票，享受股价上升、股票分红等收益。而GDR与A股股票的跨境转换则由瑞士跨境转换机构承担。在中国企业首次发行GDR的兑回限制期满后，瑞士跨境转换机构可以注销该公司的GDR，同时卖出该公司的A股股票（“兑回”），或买入该公司A股股票生成新的GDR（“生成”）来完成GDR与A股股票的跨境转换。
GDR与A股的跨境转换机制, 可以确保上市公司自身股票的股本结构不变，同时通过市场调节调节机制可以促进GDR与境内股票的价格联动，从而真正实现两个市场的“联通” 以及其所带来的套利空间。
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为何选择瑞士交易所
自2018年“沪伦通”正式发布至今，共有4家公司通过发行GDR在伦敦交易所上市。但今年3月仅两个星期中，就有4家中国企业宣布将在瑞士交易所发行GDR的计划。一方面这是对国内政策的回应；另一方面，瑞士作为世界金融中心之一，其本身诸多优势也是吸引中国企业寻求在此上市的重要原因。
1. 世界领先的金融中心
2020年数据显示，瑞士总共管理着约7万亿美元的资产，2.4万亿美元资产注册地位于瑞士，大约一半的财富来自外国投资者，拥有庞大的国际机构客户基础。瑞士是全球最大的财富管理目的地，约60％的财富投资于股票和基金。瑞士在跨境私人银行业务中占24％的份额，是世界市场领导者。选择在瑞士上市将有望吸引庞大且资本雄厚的投资者群体。
2. 银行的高配售能力
约470家银行和保险公司，以及约1,700个养老基金活跃在瑞士。瑞士在银行业与保险业中的领先地位，使瑞士证券交易所的公司能够更容易地与国内外投资者建立联系。得益于瑞士的区位优势，瑞士银行拥有巨大的融资和配售权。
3. 高度的创新力与竞争力
瑞士十数年来一直在国际竞争力排行榜上名列榜首。高度创新能力，高水平的教育与高素质员工，灵活优惠的税制，以及高质量的生活质量，这些都是促使众多国际公司迁往瑞士的原因。
在瑞士的本土与外来企业高度重视创新，在研发与创新上投入巨大，为世界市场提供尖端技术的同时也享有卓越的品牌美誉度。
4. 欧洲领先的生命科技交易所
瑞士交易所上市的此类企业占到欧洲生命科学行业市值的三分之一以上。瑞士拥有动态的生命科学生态系统，籍由领先的行业专业知识与历来关注生命科技的机构投资人，企业能够有效地筹集资金，推动科学发现直至上市。
瑞士生物+医疗技术指数（SXI）是瑞士证券交易所于2004年制定的行业特定指数。在过去的5年中，SXI的表现令人瞩目。其59％的回报率，远超纳斯达克生物技术指数（35％）。
瑞士资本市场特点是小而精，关注创新与国际市场。中国企业有望在瑞士资本市场获得更高估值。此外作为永久中立国的瑞士，社会富裕安定，经济繁荣、政局稳定。瑞士法郎作为广受青睐的避险货币，其汇率波动极为稳定，融资的资金安全性以及增值与保值，具有非常确定的保障。
结语
对于已经登陆或计划登陆美国股市的中国企业，基于中美博弈的长期性与不可预测性，分析人士认为，中国政府的适度让步或只是权宜之计，美国监管机构亦将步步紧逼。从这个角度看，中概股在美国的融资能力将会不可避免受到冲击，而做空力量亦会不断被强化，市值管理将变得异常困难。
因此，选择在其他市场IPO或者二次上市（以GDR形式），正在成为中资公司的主要选择。预计在外部环境不确定性明显上升的情况下，越来越多的中国企业将主动选择上述方式，以更好对冲政策和法规风险。
瑞士证券交易所在投资者、分析师和媒体中拥有极高的知名度。这对于想要在瑞士证券交易所上市的企业而言，无论是从融资、研发、多元化行业生态圈，还是企业品牌推广角度，都将是非常巨大的助力。
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